新一輪寬鬆帶來多重不確定影響（經濟透視）

　　美聯儲近日宣布將聯邦基金利率降低0.25個百分點，並使隔夜拆借利率目標下調至2%—2.25%的區間，打斷了自2015年12月開始的加息周期。與此同時，美聯儲決定提前停止對債券的減持，明確了其寬鬆貨幣立場。

　　目前，美國經濟正處於溫和擴張期。在擴張期降息，美聯儲一是出於預防性動機，希望通過寬鬆政策為防止經濟形勢惡化爭得時間﹔二是美國通脹率一直在低水平徘徊，目前為1.6%左右，美聯儲希望通過降息實現2%的通脹目標。從技術指標看，美國10年期國債收益率與3月期國債收益率之間出現倒挂，以歷史經驗觀察，是經濟下行的先兆，這也成為美聯儲採取降息政策的一個依據。

　　美聯儲的舉措會促使更多國家央行積極考慮加入降息行列。一些新興市場國家在年內已採取了降息政策，海灣國家因釆用釘住美元匯率制度緊隨美聯儲下調政策利率。德國和法國的10年期國債收益率都已進入負值區間，歐央行將持續其寬鬆立場。日本央行也表示將隨時考慮低息政策和擴大國債購買等政策選項，以實現通脹目標，並預防外部經濟沖擊。英格蘭銀行表示保持利率不變，但也面臨著退歐帶來的市場不確定性。

　　全球貨幣寬鬆雖已成態勢，但其效果仍需拭目以待。首先，如此長期的寬鬆政策將進一步帶來債務和金融杠杆水平的提高，這對實體經濟恢復有沒有作用，甚至是否會造成新的流動性陷阱，需要進一步觀察。其次，僅靠貨幣政策已不足以應對經濟現實。貨幣政策顯然需要財政政策、結構性政策以及宏觀審慎政策配合，形成有效的組合拳，才能在避免債務螺旋式上升的同時實現經濟增長目標。

　　此外，寬鬆貨幣條件還會加大金融市場的動蕩。美元在過去一年多的時間裡基本處於升值通道。美聯儲政策轉向將對美元幣值產生壓力。如果美國與其他國家息差變化導致國際資本流出美國，美元貶值順理成章。然而，當各國貨幣政策普遍傾向寬鬆，而全球經濟和貿易形勢變化具有高度不確定性時，避險情緒將影響國際資金走向並促使美元走強。

　　最近一段時期大部分新興市場國家的外部收支相對穩定。根據國際金融公司的觀測，與2018年相比，2019年以來同時存在經常項目逆差和財政赤字的新興市場國家數目有所減少，這對貨幣穩定有一定的支撐作用。從資本流動看，近期以來新興市場國家資本流入增加，這與息差優勢和增長前景等多項因素有關。不出意外的話，新興市場的資本流動與匯率變動之間會形成一個相對穩定的互動關系。但是，在世界經濟交互影響下，新興市場國家在全球金融市場中的角色通常是溢出效應的接受者，國際金融市場若有風吹草動，新興市場很難不受沖擊，需要警惕新一輪貨幣寬鬆帶來的風險。

　　（作者為中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心主任）

　　《 人民日報 》（ 2019年08月06日 17 版）